中环发布“夸父”系列产品,12寸光伏大硅片助力产业链降本增效。2019年8月16日,中环股份发布了“夸父”系列单晶硅片,其中M12边长为210mm,对角线295mm,表面积比传统M2硅片增大80.5%。对于制造业而言,大硅片的推出可以降低电池片和组件厂商的生产成本,改善下游盈利空间。对于业主来说,大硅片带来的单块组件的功率提升,可以降低电站所需的支架,汇流箱等按片数相关的成本,度电成本得到下降。今年以来,硅片大型化趋势愈发明显,硅片环节大型化核心在于为下游电池片和组件厂商提供降本空间,产业链上下游共同协作,加快降本增效。随着硅片尺寸的增大,拉晶和成本控制难度越来越大,有助于继续优化单晶硅片环节竞争格局。
   
电池片技术转型或将驱动N型硅片需求,N型硅片渗透率有望为硅片厂商带来下一阶段的超额收益。技术路线发展来看,由于P型电池片的转换效率提升存在瓶颈,P型电池片向N型电池片转型或势在必行。目前N型电池片技术主要包括N-Pert、TopCpn、异质结和IBC四大技术方向,各大电池片厂商积极布局。中环股份积极布局N型硅片,旨在从材料环节提升光伏产品转换效率。公司自主开发的高效N型DW硅片转换效率达到26%,高效N型单晶硅片在全球市场占有率超过70%。后续随着N型硅片技术路线的逐步确认,N型产品渗透率提升或将带来下一轮新的超额收益。
   
控股东方环晟,具备叠瓦组件专利权。2019年,公司通过竞拍获得东方环晟40%股权,累计持有东方环晟77%的股份,成为东方环晟控股股东。东方环晟作为国内唯一取得Sunpower合法知识产权许可授权的制造商,致力于具有全球差异化竞争优势的高效叠瓦太阳能组件生产制造。平价上网驱动组件高效化是必然趋势,后续东方环晟有望带来业绩增长。
   
布局半导体,大硅片项目稳步推进。半导体方面,公司已建成IGBT用区熔硅单晶产业化示范基地,成为全球第三、国内第一家能够批量提供8英寸区熔硅抛光片的公司。最近三年,公司8英寸硅片销量复合增长率达到188.59%,18年销量突破100万片,产销量维持在90%以上。2017年公司与无锡产业发展集团有限公司、晶盛机电共同投资实施了“集成电路用大硅片生产与制造项目”,预计到2022年将实现8英寸抛光片产能75万片/月,12英寸抛光片产能60万片/月的生产规模。半导体板块稳步推进。
   
业绩预测:预计公司2019~2021年收入分别为189.44/276.68/323.99亿元,实现归母净利润11.53/17.72/29.82亿元,对应增速为82.3%/53.7%/68.3%,对应PE分别为26.3/17.1/10.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。